【48812】国泰君安：大洋电机(002249)风机负载类电机生

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  大洋电机专心于微特电机产品的研讨、出产和出售。2006年职业全球出售额达1600亿美元，国内出售额510亿元；其间家用电器电机的占比分别为30%与15%。在为空调整机配套的国内微特电机细分商场中，大洋电机2006年占有率约20%，排名第二。

  2005-2007年微特电机出售的收益在公司经营收入中的占比分别为96.16%、97.63%与98.01%，其间风机负载类电机占比最大。近年大洋电机收入与净赢利均完成了100%以上的复合增加，2007年增加最为杰出。究其原因，2006年11月与GOODMAN签署重要的供货合同。

  依据招股说明书，07年向GOODMAN出售Y7S（L）系列新产品金额达3.52亿，占收入比重22.5%（2006年为0）。简略以外销Y7S（L）系列30.82%的毛利率核算，毛利奉献到达1.08亿，占毛利比重37.3%，占07年毛利增量的79.6%。一般来说，外销费用率低于内销，咱们估量来自GOODMAN的净赢利奉献更高。这充分说明该客户的重要性。

  因为招股说明书并未发表该协议的具体内容，咱们没办法判别08-10年来自GOODMAN的订单数量与价格。不过，咱们猜测，作为非公有制企业，假如没有足额在手订单，应该不会盲目产能扩张。可是，因为订单状况均未发表，咱们提议慎重对待。

  从招股说明书发表的募投项目对收入和赢利的估计影响来看，估计08年收入增加9亿，总赢利增加0.35亿，税前赢利率不到4%。可是咱们注意到，07年收入仅15.7亿，税前赢利率到达11%。这种明显的误差，或许意味着公司对成绩的保存猜测，或许意味着在手订单比较来说较低的盈余才能。

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